|
Summary:
|
KQKD Q4/24: Biên LN giảm cùng lỗ tỷ giá đặt gánh nặng lên lợi nhuận
Trong Q4/24 sản lượng điện tăng trưởng 37% svck, hỗ trợ bởi sự phục hồi ấn tượng nhóm nhiệt điện than, khí, kéo doanh thu tăng 25% svck trong bối cảnh giá bán vẫn neo cao. Tuy nhiên, việc không ghi nhận doanh thu từ bù Qc cùng với giá thị trường điện thấp hơn giá biến đổi các nhà máy khiến biên LN gộp Q4/24 giảm mạnh 12 điểm%, kéo LN gộp giảm 57% svck. Đáng chú ý, doanh thu tài chính lỗ 264 triêụ đồng, chủ yếu do lỗ tỷ giá đến từ các khoản vay gốc USD mới giải ngân cho NT3&4. Trong Q4/24, doanh nghiệp chính thức ghi nhận khoản bồi thường VA1 414 tỷ đồng. Theo đó, LN ròng Q4/24 giảm 37% svck, LN ròng 2024 tăng trưởng 21% svck từ nền thấp, hoàn thành 114% dự phóng MBS do ghi nhận khoản LN bất thường.
Triển vọng 2025-26: Tiêu thụ điện tăng cao củng cố triển vọng huy động
Trong 2025, triển vọng huy động sản lượng tích cực từ nền thấp 2024 đặc biệt đối với nhóm nhiệt điện do: 1) Tăng trưởng tiêu thụ điện đạt 12% theo kế hoạch của Bộ Công Thương, hỗ trợ sản lượng các nhà máy dự kiến cải thiện mạnh; 2) Môi trường huy động tích cực hơn khi EVN phần nào giảm bớt áp lực tài chính sau những đợt tăng giá điện. Tuy nhiên, chúng tôi dự phóng LN ròng chỉ đi ngang (+0.7% svck), phần lớn do các gánh nặng chi phí mới từ Nhơn Trạch 3&4. Nhìn sang 2026, khi NT3&4 vận hành đủ năm cùng với các nhà máy hiện hữu tiếp tục hưởng lợi từ nhu cầu điện dự kiến tăng trưởng hai con số giai đoạn 2026-30 theo QHĐ8 Điều chỉnh sẽ là động lực tăng trưởng chính cho POW. Do đó, chúng tôi kỳ vọng LN ròng 2026 sẽ tăng trưởng 44% svck với động lực chính đến từ nhóm điện khí.
Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu không đổi 14,900đ/cp
Chúng tôi đưa ra khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu không đổi 14,900đ/cp do 1) Điều chỉnh giảm EPS 2025/26 8%/4% sv báo cáo trước; 2) Chuyển mô hình định giá DCF sang năm 2025. Với mức định giá P/B hiện tại đạt 0.9x, thấp hơn nhiều so với trung bình ngành (~1.5x), chúng tôi nhận thấy POW là lựa chọn đầu tư phù hợp nhờ định giá rẻ, hoạt động cốt lõi có bước ngoặt cải thiện trong 2025 cùng rủi ro giảm giá thấp khi những khó khăn đã được phản ánh vào giá cổ phiếu.
|